2021年全球家办投资策略正在发生转变

家族办公室（以下简称为“家办”）进入中国市场的时间并不长，作为一种新兴业态，目前尚处于早期发展阶段。因此，通过借鉴国外成熟家办的组织形式和管理逻辑，是推动其快速发展的路径之一。

近日，高盛发布了一份《全球家族办公室投资方向》报告，基于家办行业当前和未来的资产配置以及家族办公室的投资主题三大方面，阐释了其对全球家族办公室现状的观察。

据悉，该报告数据来源于全球超过150家具有代表性的家族办公室，其中约54%来自美洲，约23%来自欧洲、中东和非洲（EMEA），约23%来自亚洲。其中，56%为单一家办，管理资产超过5亿美元的家办占比达20%。

报告显示，目前全球家族办公室的数量和规模不断增长，同时鉴于家办投资者的不断成熟以及其相对独特的地位，家办对资本市场的影响也随之壮大。未来，这一势头或将进一步持续下去。

在投资策略上，报告显示，75%左右的家办管理者正在积极考虑长期持续的低利率和高通胀所带来的影响。为了寻求更高的回报，多数家办都在调整投资策略，其中近四分之三的家办增加了对股票的配置，同时减少了对现金和固定收益的配置。

本文，节选了高盛集团该报告中的精华，涵盖了全球家族办公室资产配置策略的变化，希望对你有所启发。

01、进击的家办

长期以来，家办一直以不同的形式和规模存在，其投资目标也不尽相同。高盛通过对家办调查发现：全球有80%的受访者表示，帮助家族实现财富传承是家办的主要使命；全球超过50%的受访者认为，家办的核心职能之一是财富保值增值。

在财富保值增值和财富传承的目标下，基于对较高的投资收益预期和专业的资产管理能力的期许，家族办公室的投资逻辑呈现出不同的特点：

从资产配置策略上来看，报告调查显示，家族办公室的投资策略相对激进，甚至比持有高比例股票和另类资产、低比例配置固定收益资产的超高净值个人投资者更为激进。

报告显示全球受访者的现金和固定收益资产配置占投资组合的平均比例约为19%。保持对现金和现金等价物的配置，一定程度上会让家办在投资机会出现时能够灵活地迅速采取行动，并满足私募股权投资的资金需求。

许多家办持有的固定收益资产主要是高收益资产。亚洲家办受访者将资金配置在现金和固定收益产品上的比例略高——平均将24%的资金配置于这一领域。

从投资私募股权上来看，目前全球家族办公室的投资方式大致分为两种，一是通过GP进行投资，另一种方式是直投。

在投资GP时，家办往往倾向于寻找具备丰富经验丰富的团队、曾与之合作且有良好的业绩和共同的投资渠道，同时这个GP团队往往有针对性的投资领域。报告数据显示，欧洲、中东和非洲地区以及亚洲的受访者通过GP进行私募股权投资的比例明显高于美洲受访者。

此外，由于顶级基金管理人员稀缺以及家办资管规模的扩大，致使更多家族直接通过自己的脉络进行资产配置。报告显示，目前越来越多的家办开始直接领投项目。其中，近四分之三涉足直投的受访者表示，他们有能力领投并且在投资条款上更有建设性，相比GP更强调合作机会。

值得一提的是，报告认为，尽管风投项目难以溯源和评估，风险投资仍然是家族办公室最主要的投资方式之一，全球超过90%的受访者表示他们已涉足风险投资。

数据显示，目前仅40%的家办高管表示对特殊目的收购公司(SPAC)和PE基金投资感兴趣，这也显示了家办投资者在投资组合中呈现出多样性的特点。

报告认为，这将成为一种趋势。在家族办公室配置资产时，其将像许多传统投资机构一样，同时关注IPO以外的其他融资方式，包括直投和SPAC交易。

此外，风投债券是家办青睐的一个投资领域，它能使其投资更多高增长的科技公司，并从后期的股权交易中获取收益。总体来看，风投债券相比私募股权投资的成本更低，同时也更受欢迎，其核心在于风投债券不稀释创始人及其他早期投资人股权，因此创业公司管理层不必过度担忧融资对估值的影响。

然而，相对来说风投债券的风险也更高，因为正规债券发行量较少，非传统渠道债券又很难驾驭。而且，大多数处于创业初期的公司都通过股权融资，这些都限制了风投债券投资。

02、家办投资策略正在发生转变

投资策略与外部环境变化息息相关。据报告调研，目前全球约三分之二的受访者正在积极考虑持续低利率以及高通胀带来的影响。

尽管同时关注持续低利率和高通胀的可能性不一致，但全球大放水已经让家办针对投资策略做出了相应的调整：

1.超1/2受访家办正增加对股票的配置

报告调查显示，许多受访者表示，为了寻求更高的回报他们愿意承担更大的风险。

在考虑高通胀的全球受访者中，超过一半的人正在增加对股票的配置。为了应对长期的低利率环境，近四分之三的人在增加了对股票的配置的同时，减少了对现金和固定收益的配置。

家办这一策略核心是为了获得更大的现金资产的渠道。此外，在积极考虑高通胀所带来的影响的受访者中，约有一半的人正在投资实业、房地产等“硬资产”。

2．倾向于另类投资

报告显示，与其他投资者一样，在全球利率仍处于历史低位的情况下，家族办公室正在寻求高收益的投资方向。

目前，受访者的投资组合中，平均45%投资于私募股权、房地产、信贷和对冲基金，其他资产如公募基金平均占比31%，现金固收占比19%，大宗商品占比1%。

同时，目前家族办公室对于投资初创企业兴趣浓厚，早期投资被视为能够带来更高收益的投资方式之一。

此外，在关注低利率的全球受访者中，44%的家办对于家族企业表现出了直接收购和持有股权的兴趣。

在面临高通胀压力的情况下，50%以上的受访者都在考虑投资实业、房地产等硬资产。越来越多的家办对收购或入股拥有稳定现金流的企业产生兴趣，这些企业可以为资产增长和未来的收购提供资金储备。

3．房地产投资被视为抵御通胀的首选

虽然硬资产传统上包括贵金属、艺术品以及其他收藏品，但在高盛与家族办公室的访谈中发现，房地产仍是抵御不断上升的通胀侵蚀财富风险的首选替代资产。

对于那些利用房地产来抵御通胀的家办而言，多户型住宅等特定行业是最受关注的领域，因为随着租金重新调整，这些行业有可能在通胀环境中受益。

此外，房地产对那些考虑持续低利率的人也有一定的吸引力，全球超过三分之一的受访者表示，他们正在投资于稳定的、能产生现金收益的房地产项目。

4.数字资产成为了一种投资解决方案

据报告显示，数字资产在家办的投资组合中出现了显著增长，家族办公室对该领域的关注也在同步上升，不少受访者都希望将加密货币纳入自己的投资组合中。

约40%的全球受访者将货币贬值视为头等大事，其中超过40%的受访者表示会考虑投资数字资产。

根据调研数据，15%的受访者已经投资了加密货币，约占其投资组合的1%～3%；另有45%家办有兴趣投资加密货币，并将其视为财政刺激后通胀走高、长期低利率等宏观经济发展形势下的对冲工具。

然而部分受访者表示，加密货币并不是一种具有投资价值的资产。高盛在报告中表示，加密货币价格的波动性和长期不确定性是一些家办拒绝投资这一资产类别的核心原因。长期来看，高盛认为监管部门很可能会对加密货币领域发挥一定的监管作用。

5．ESG投资备受关注

“ESG”分别代表环境（Environment）、社会（Social）和治理（Governance），采取ESG投资策略的投资方对于筛选投资项目和股票会产生较大帮助。

报告显示，60%受访者表示，其正在通过慈善、制定工作准则和投资策略来践行ESG原则，其中超过80%的欧洲、中东、非洲受访者都表示非常关注ESG投资。

展望未来，报告认为，政府监管将推动投资者更加青睐于ESG投资，譬如拜登政府承诺到2030年将美国的碳排放将减少一半；欧盟承诺到2050年实现零排放；中国承诺到2060年实现碳中和，以及联合国的可持续发展目标。

除了政策驱动以外，投资界意见领袖的涌现也将成为家办投资组合ESG转变的催化剂。随着技术和商业的创新，企业将更注重可持续生产和发展。此外，随着企业家不断创新，家办和其他投资者将会更好地将资金投入到符合政策的企业中，相信ESG相关的投资机会将进一步涌现。

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